发布日期：2026-04-06 07:10    点击次数：139

4 月 2 日，天然堂各人控股有限公司（以下简称"天然堂"）在港交所更新招股书，联席保荐东说念主为华泰海外与瑞银集团。

在 3 月 29 日首发央求因满六个月转为"失效"后，天然堂赶快完成财务数据更新并再行激活了上市枢纽。

透过最新更新的招股书与行业大盘的共振来看，如安在保执主品牌上风的同期，孵化新增长点，并适合老本商场的范例化条件，是其凯旋闯关及翌日永久发展的中枢议题。

01 事迹正经过剩，结构平衡性仍待破局

更新后的招股书线路，天然堂在 2025 年的财务弘扬呈现出较强的韧性，但在营收结构、渠说念演变以及行业站位上，也折射出老牌国货转型期面对的多维挑战。

天然堂集团 2025 年交出了一份可圈可点的获利单。

数据表露，2025 年集团收入约 53.18 亿元，集团合座毛利率从上年的 69.4% 飞腾至 70.6%，年内利润约 3.51 亿元。以 2024 年零卖额计，天然堂集团在中国合座化妆品商场中排行第十，商场份额 0.8%，是中国第三大国货化妆品集团，商场份额 1.7%。

单从营收限度来看，天然堂的体量已达到 50 亿元门槛，在国货好意思妆中位列第三。

但放在全行业竞争面容中考量，其位置并不踏实。2024 年，国货好意思妆龙头珀莱雅已冲破百亿营收大关，上好意思股份以约 68 亿元的营收限度也疏淡了天然堂。

从营收增速来看，2022 年至 2024 年，天然堂营收从 42.92 亿元增长至 46.01 亿元，复合增长率约 3.5%，权贵落伍于同期珀莱雅和上好意思股份的增速。

净利润方面则呈现较大波动。

2022 年至 2024 年，天然堂净利润分歧为 1.39 亿元、3.02 亿元、1.9 亿元。2023 年净利润同比激增 117%，但 2024 年又下落 37.1%。

2025 年上半年净利润为 1.91 亿元，已超 2024 年全年，全年利润回升至 3.51 亿元，表露出盈利才调正在诞生。

从品牌矩阵来看，招股书进一步突显了天然堂对单一品牌的重度依赖。

2025 年，主品牌天然堂录得收入 50.70 亿元，占集团总营收的比例高达 95.3%。尽管公司已布局了好意思素、珀芙研等遮掩不同细分边界的子品牌，开云sports但筹谋占比也曾轻微。

在破费者偏好快速迭代的好意思妆商场，老到企业每每依靠多品牌梯队来漫步风险、遮掩全生命周期的破费需求。天然堂亟须向老本商场施展，其具备将主品牌的顺利警告复制到子品牌上的体系化才调。

在渠说念方面，天然堂还需完成传统线下上风与线上直营的平衡。

手脚领有二十余年历史的品牌，宽敞的线下经销网络曾是天然堂崛起的护城河。但跟着破费阵脚的滚动，线上渠说念的细致化运营成为决胜环节。

天然堂在招股书中暗意，公司连年来正执续加大对电商直营及新兴外交电商的进入。何如妥善处理线上价钱体系与线下经销商利益的平衡，完成从线下分销为主向全渠说念会通的安谧过渡，是其里面运营的一大训诫。

另一个备受商场温柔的财务特征，是天然堂在营销和研发之间的巨大进入落差。

把柄此前招股书线路，天然堂的销售及营销用度占营收比例长年保执在 55% 以上。如 2025 年上半年，该项开销达 13.47 亿元，占收入比重为 55%。

与同业业比较，天然堂的营销进入比重仍处于偏高水平。相同在 2025 年上半年，珀莱雅、上海家化的销售用度率分歧为 49.59%、43.8%。

与此同期，研发进入则呈现逐年松开的趋势。2022 年至 2025 年上半年，天然堂累计研发开支为 3.48 亿元。具体来看，澳客app2022 年为 1.2 亿元，2023 年为 9382 万元，2024 年为 9121 万元，本年上半年则为 4238 万元，研发开支占营收比例分歧为 2.8%、2.1%、2.0% 和 1.7%，研发用度率逐年递减。

对比而言，2025 年上半年，华熙生物研发进入 2.31 亿元 ， 占营收比重为 10.22%；贝泰妮研发用度为 1.16 亿元，占营收的比重为 4.91%；上好意思天然相对较低，但研发开销也跳跃 1 亿元，占比为 2.5%。

这种"重营销、轻研发"的情势在好意思妆行业竞争逻辑生变的布景下，正受到越来越多的注释。

当破费者对居品功效、因素科研的条件日益严苛，研发储备径直决定了品牌的上新速率和溢价空间。在平台实施红利见顶的趋势下，高额营销进入换增长的旅途能否执续，正在成为行业多数面对的拷问。

02 新的周期，新的训诫

天然堂的初度招股书递交是在 2025 年 9 月 29 日。

按照港交所划定，拟上市企业在提交招股书后 6 个月内若未完成上市聆讯或上市历程，央求景况将自动变更为"失效"。3 月 29 日，恰是 6 个月期满之日。

关于此前招股书景况转为"失效"，外界一度有所揣摸。

但从港股 IPO 的实操礼貌来看，这更多是企业在上市鼓舞过程中的老例节点。企业只需补充最新一期的审计论说即可再行列队。在近期的港股破费类 IPO 中，因审计周期等原因导致二次递表的情况绝酌定数，这自己不代表企业基本面出现重要盘曲。天然堂也很快再行提交了招股书。

不外，天然堂的故事也并非这样通俗。商场多数温柔的一个深层问题是：为什么天然堂未能在 6 个月的规按期限内完成聆讯？

据公开信息，在这次失效之前，天然堂已面对来自中国证监会海外司的严格问询。

监管层重心温柔的问题包括公司的红筹架构合规性、股权历史沿革、Pre-IPO 轮融资中不同投资方入股价钱的互异，即欧莱雅与加华老本入股价钱不同，以及家眷相信架构等。

关于一家长周期运营、带有一定家眷颜色的企业而言，在登陆老本商场前夜，全面梳理杂乱的历史股权、厘清融资合规细节，亦然监管层保险老本商场透明度与投资者权利的老例动作。

从宏不雅来看，天然堂的赴港上市，不仅是企业个体的老本化冲刺，更是中国好意思妆行业步入新发展周期的缩影。刻下，行业正资格从营销运转向玄虚实力运转的深入转型。

昔时十年，国货好意思妆的崛起多依赖于电商平台或短视频平台的流量红利。但跟着买量成本的高企，单纯的营销叮咛已难认为继。破费者对因素、功效的剖析日益老到，促使行业进入科技研发的比拼阶段。

翌日，何如进一步优化用度结构，将重营销的财务惯性本体性地向重研发歪斜，将决定其在高端化解围中的胜算。

从行业竞争而言，刻下国内好意思妆商场已从增量爆发期转入存量博弈期。在此阶段，外资品牌加快下千里并加大促销力度，国货色牌之间的价钱战与心智战也愈演愈烈。

企业要在内卷中解围，不可仅靠单一的长板，而是要在研发储备、品牌矩阵、全渠说念运营以及供应链反映上已毕万能。

玄虚而言，天然堂这次更新招股书，带着超 50 亿营收的底气，也裹带着单品牌依赖与贬责架构升级的考题。赴港上市不仅是为了拓宽融资渠说念，更是为了取得鄙人一轮行业大洗牌中所需的枪弹与平台。

面对进入万能赛时间的国货好意思妆下半场澳客app，老本商场期待看到的，是一个能在限度之上执续进化出新增长弧线的天然堂。

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